隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂日益加劇，布倫特原油、WTI原油已經(jīng)雙雙跌回俄烏沖突前的水平，美國(guó)WTI原油更是已經(jīng)失守90美元關(guān)口。

美東時(shí)間8月4日，美國(guó)原油期貨結(jié)算價(jià)下跌2.34%，報(bào)88.54美元/桶，創(chuàng)下2月2日以來最低收盤水平。布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)下跌2.75%，報(bào)94.12美元/桶，創(chuàng)下2月18日以來最低收盤水平。

(資料圖)

對(duì)比來看，在俄烏沖突爆發(fā)前一天，2月23日布倫特原油收于96.84美元/桶，WTI原油收于92.10美元/桶。

對(duì)于國(guó)際原油價(jià)格跌回俄烏沖突前的原因，石油行業(yè)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師朱潤(rùn)民對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，市場(chǎng)已經(jīng)基本消化俄烏沖突造成的石油供給影響，再疊加全球性的高通脹，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美央行希望通過加息來控制通脹，誘發(fā)市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。其次，美元在升值，對(duì)以美元計(jì)量的國(guó)際原油價(jià)格也有明顯的抑制作用，2022年2月24日至8月4日，美元指數(shù)上升了近10%。第三，隨著煤炭、天然氣價(jià)格的持續(xù)高漲，連創(chuàng)歷史新高，對(duì)國(guó)際原油價(jià)格也有一定的抑制作用，煤炭和天然氣發(fā)電更加側(cè)重于基本需求，相對(duì)更加剛性，在民眾收入相對(duì)穩(wěn)定的情況下，保基本需求的支出大幅上升，必然對(duì)非基本需求的支出產(chǎn)生擠壓。

資金面因素也影響了油價(jià)。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，最近油價(jià)大跌其實(shí)既有經(jīng)濟(jì)基本面的影響，也有金融投機(jī)資本回撤的影響。其中，金融投機(jī)因素的存在放大了原油價(jià)格的波動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)基本面的變化成為市場(chǎng)情緒變化的重要驅(qū)動(dòng)因素。

對(duì)于未來，王有鑫預(yù)測(cè)，隨著流動(dòng)性退潮和金融投資資本回撤，原油走勢(shì)將更多由經(jīng)濟(jì)基本面決定，未來波幅可能將收窄，下半年油價(jià)走勢(shì)將與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，如果歐美等經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)持續(xù)回落，貨幣政策進(jìn)一步收緊，原油需求將進(jìn)一步減少，油價(jià)依然存在回落可能。

另一方面，雖然衰退擔(dān)憂打擊了能源需求，但供應(yīng)端的緊張態(tài)勢(shì)仍有望給油價(jià)提供支撐，國(guó)際油價(jià)仍遠(yuǎn)高于過去多年來的低位。

國(guó)際油價(jià)跌回俄烏沖突前

今年3月，俄烏沖突一度助推布倫特原油和WTI原油雙雙突破每桶130美元的高位，均創(chuàng)下2008年以來新高。

但隨著歐美央行持續(xù)大力加息抗通脹，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)也在日益升溫，國(guó)際油價(jià)已跌回俄烏沖突前的水平。例如，英國(guó)央行8月4日坦言，預(yù)計(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)將從今年第四季度開始進(jìn)入衰退，經(jīng)濟(jì)衰退將持續(xù)五個(gè)季度，為金融危機(jī)以來持續(xù)最長(zhǎng)的衰退期，預(yù)計(jì)GDP將總共萎縮約2.1%。

此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，進(jìn)入“技術(shù)性衰退”。展望三季度，業(yè)內(nèi)人士眼下也已對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景充滿擔(dān)憂。

美國(guó)銀行美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Gapen預(yù)計(jì)，三季度美國(guó)GDP將再度下降0.5%，然后保持萎縮勢(shì)頭直到2023年初。Gapen指出，隨著通脹提高了食品、能源等必需品的成本，消費(fèi)者感受到實(shí)際收入的沖擊，這將進(jìn)一步打擊消費(fèi)信心。

王有鑫對(duì)記者分析稱，近期油價(jià)大幅下跌主要反映了全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和流動(dòng)性緊縮現(xiàn)實(shí)。一方面，雖然供給端仍然存在瓶頸，但需求端增速回落逐漸推動(dòng)原油供需回歸平衡。根據(jù)國(guó)際能源署7月最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年全球石油日需求將增加170萬桶，較6月預(yù)測(cè)下降10萬桶，歐美等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下行對(duì)需求的影響逐漸顯現(xiàn)。從供給端看，歐佩克+同意9月份每天增加10萬桶原油產(chǎn)量，預(yù)計(jì)到年底原油產(chǎn)量將增長(zhǎng)180萬桶/日，原油供需失衡情況或?qū)⒅饾u得到緩解，推動(dòng)原油價(jià)格回落。此外，俄烏沖突后原油價(jià)格一度快速上行，這部分是緣于投機(jī)資本的推動(dòng)，而隨著全球流動(dòng)性的收緊和原油供需的改善，投機(jī)資金逐漸回撤，原油價(jià)格逐漸回歸基本面主導(dǎo)。

整體而言，最近幾個(gè)月石油市場(chǎng)極端吃緊的局面也有所緩解。近月合約溢價(jià)下降，到目前為止沒有太多跡象顯示國(guó)際制裁對(duì)俄羅斯原油出口造成實(shí)質(zhì)性打擊。

基本面不支持油價(jià)持續(xù)大跌

盡管近期油價(jià)有所回落，但更多反映的是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，其實(shí)全球市場(chǎng)仍供應(yīng)緊張，油市基本面依舊良好，不太可能持續(xù)大跌。

例如，沙特阿美將9月運(yùn)往亞洲煉油廠的阿拉伯輕質(zhì)原油的價(jià)格較8月份上漲了50美分，使得整體價(jià)格較阿曼-迪拜基準(zhǔn)原油高出9.8美元/桶，創(chuàng)下有史以來的最高溢價(jià)。

由于沙特是世界上最大的石油出口國(guó)，大部分原油銷往亞洲，沙特阿美的月度定價(jià)決策也被視為石油市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

高盛首席大宗商品分析師Jeff Currie認(rèn)為，盡管需求增長(zhǎng)放緩，但由于多年投資不足，供應(yīng)仍然嚴(yán)重受限，市場(chǎng)需求仍高于供應(yīng)，目前保持著100萬桶/日的供需赤字。關(guān)于經(jīng)濟(jì)放緩的影響，深度衰退的明顯特點(diǎn)是期貨升水，目前尚沒有看到這一點(diǎn)，原油期貨價(jià)格仍低于現(xiàn)貨價(jià)格。

盡管需求逐漸減弱，但供給不足仍是支撐油價(jià)的關(guān)鍵力量。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月3日，歐佩克+同意9月份日產(chǎn)量增加10萬桶，創(chuàng)下史上最小增產(chǎn)幅度，這一結(jié)果遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的30萬桶/天-40萬桶/天，歐佩克+實(shí)際產(chǎn)量更是遠(yuǎn)低于目標(biāo)產(chǎn)量。

而這背后的原因是，歐佩克各成員國(guó)的閑置產(chǎn)能普遍已經(jīng)很低，由于多年來對(duì)新產(chǎn)能投資不足，大多數(shù)成員國(guó)已經(jīng)在增產(chǎn)問題上有心無力。根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，中東的閑置產(chǎn)能已降至“極微”的水平，約為每天200萬桶，僅占全球需求的2%。

美國(guó)銀行認(rèn)為，即使歐佩克+實(shí)現(xiàn)了最新的增產(chǎn)目標(biāo)，也可能不足以平息高油價(jià)，因?yàn)闅W美擬議中的對(duì)俄油設(shè)定價(jià)格上限，恐怕會(huì)招致俄羅斯的反擊：減產(chǎn)減供。“盡管人們開始擔(dān)心衰退并推低油價(jià)，但燃料替代效應(yīng)和對(duì)俄羅斯制裁可能會(huì)給油價(jià)帶來上行風(fēng)險(xiǎn)。歐盟/美國(guó)對(duì)俄羅斯油價(jià)設(shè)定上限，可能引發(fā)俄羅斯減產(chǎn)，將布倫特原油價(jià)格推升至每桶130美元以上。”

總體而言，盡管近期油價(jià)下跌，但鑒于供應(yīng)問題仍未解決，分析師普遍認(rèn)為油市基本面良好，未來下跌空間有限。

朱潤(rùn)民展望道，如果不出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，油市供需狀況相對(duì)偏緊的概率更大。如果世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退，需求大幅滑坡，供需狀況將會(huì)相對(duì)寬松，但不管怎么樣，未來不會(huì)出現(xiàn)需要?dú)W佩克+每天減產(chǎn)上千萬桶原油的情況，甚至不會(huì)出現(xiàn)需要削減產(chǎn)量的情況。

即使在最糟糕的情況下，國(guó)際油價(jià)也很難回到過去的低位。朱潤(rùn)民預(yù)計(jì)，國(guó)際原油價(jià)格回落的空間、低位運(yùn)行的時(shí)間預(yù)計(jì)非常有限。不能排除WTI原油進(jìn)一步回落到80美元/桶、甚至70美元/桶之下，但60美元/桶應(yīng)該是一個(gè)非常低且不可持續(xù)的水平，幾乎不可能重新回到2020年低于40美元/桶的水平。

華爾街投行也對(duì)油價(jià)持相對(duì)積極的態(tài)度。摩根士丹利指出，一方面原油市場(chǎng)供應(yīng)依舊緊張，另一方面高油價(jià)開始破壞需求，加上加息和衰退等因素，供需將逐步趨于平衡，油價(jià)將開始回落。之后隨著經(jīng)濟(jì)從衰退中復(fù)蘇，油價(jià)將再度回升。摩根士丹利將今年三季度的油價(jià)預(yù)測(cè)值下調(diào)20美元至110美元/桶，2023年一季度油價(jià)下調(diào)至最低點(diǎn)95美元/桶，隨后在明年下半年再度回升至110美元/桶。

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