近期市場情緒被點燃。A股連續兩天反彈，房地產、券商等領漲，債市則陷入震蕩下行模式。

Wind數據顯示，7月31日，中國十年期國債活躍券“23付息國債04”收益率攀升至2.683%，相較此前的低點持續回升。不過，接受第一財經采訪的理財公司、銀行債券交易人士表示，債市短期震蕩，預計10年國債仍將在2.64%附近震蕩，由于地產和出口數據并未實質性改善，不用過度擔憂債市，未來需要關注是否從“預期回暖”向“數據改善”傳遞。

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7月24日A股先是大漲，震蕩幾日后，7月28日上證綜指罕見出現近1.8%的漲幅，31日滬指繼續小幅攀升0.46%報3291.04點，時隔幾個月再度逼近3300點。

早在兩三周前，高盛發布報告稱，中國股市估值低且今年預計仍有兩位數盈利增速，因此存在交易機會，只是需要催化劑； 7月24日，高盛再度發報告稱：“The window for the‘China trade’has opened”.（中國交易的窗口已經打開）

隨著股市情緒的回暖，蹺蹺板的另一頭債市則暫時停下了持續近四五個月的“債牛”行情。上周來看，國債收益率曲線熊平，1年國債上行8BP到1.82%，10年國債上行5BP到2.65%。

“債市短期震蕩，預計10年國債仍將在2.64%附近震蕩。”南銀理財研究部負責人王強松告訴記者，原因有兩點，其一是政治局會議和股市回暖帶動信心回暖，但市場對此分歧較大，需要重點跟蹤各地地產政策落地和鋼材、水泥價格的變動，關注 “預期回暖”能否轉為“數據改善”。

2022年6月和2022年12月都經歷過預期回暖但數據不佳的情況，單純的預期回暖是不可持續的，也較難對債市形成利空；其次，需要關注流動性和交易資金的變動，債基久期高、杠桿不低，要重點關注機構行為和市場預期的聯動。因為地產和出口數據并未實質性改善，對于債市不會過度擔憂。

但他也提及，當前債市交易資金(基金)久期較高，投資者行為易放大市場波動，交易盤謹慎參與。

仍需等待具體措施和數據改善

盡管市場情緒被點燃，但存在較重的觀望態度，尤其是具體措施的落實以及經濟數據的實質性改善。因此，債市并未出現太大的恐慌情緒。

最關鍵的仍是房地產市場。政治局會議明確表達加強逆周期調節，投資者對于 “優化地產政策”和“一攬子化債方案”反應較為積極，住建部又積極響應優化地產政策，市場仍密切觀察降首付等具體政策會否落地。此外，會議還重申了 “超大特大城市推進城中村改造”。機構普遍認為，超大特大城市的城中村改造不是2015～2018年“棚改”重現，且只能逐步推行。隨著改造逐步落地，這可能有助于支持住房建設，提振相關的建材需求和就業。

機構普遍預計后續各部門的政策會跟進。7月31日，新華社發布消息稱，住建部近日召開企業座談會。住建部表示，下一步要進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施，這是實現剛需和改善群體良性循環。

“認房”，是指商業銀行發放個人住房貸款時，會參考擬購房人在擬購房地家庭名下實際擁有住房套數確定貸款比例；“認貸”是指銀行會根據擬購房人家庭在全國范圍內是否有住房貸款記錄來確定貸款比例。

針對上述住建部的表態，野村中國首席經濟學家陸挺在發給記者的郵件中提及，“認房又認貸”在2016~2017年引入于許多大城市，旨在冷卻過熱的房市。陸挺認為，在大城市放寬住房需求是正確的一步，這一措施可能會支撐大城市的房市。但迄今為止，這些措施對于扭轉房地產行業的下行還遠遠不夠。相關部門未提及是否會放松其他限制措施，包括購房、轉售限制以及價格控制。

“大城市的放松可能會加劇低線城市的房地產市場下滑，后者一直是商品需求和建筑活動的真正推動因素。此外，如果大城市減輕需求限制，而不增加土地供應，可能不會持續。由于多種原因，購房需求可能不會像市場預期的那樣反彈，例如，家庭收入增長緩慢，對未來信心疲弱，未完成房屋的遺留問題，人口下降，特別是低線城市房價下跌。”在陸挺看來，未來可能需要推出一系列支持地產措施。

整體來看，中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，當前經濟運行面臨的困難挑戰主要是國內需求不足。一般認為，疫情過后經濟恢復正常需要一年左右，是“一個波浪式發展、曲折式前進的過程”。國內疫情結束剛半年，即使有政策加持，下半年經濟大概率依然處于弱復蘇狀態。總體看，經濟弱復蘇，相比起股市，這種環境更利于債市。

7月31日公布的最7月PMI數據顯示出制造業依然疲軟，而非制造業部門的增速大幅放緩。7月的制造業PMI為49.3，略高于市場共識和6月的數據，兩者都為49.0。這一數據連續4個月處于收縮區間。而非制造業PMI在7月大幅下降至51.5，遠低于預期（共識為53.0，），6月的數據為53.2。

陸挺對記者表示，回顧制造業細分領域，生產子指數仍略高于50，而其他所有子指數仍顯示出收縮特征。對于非制造業部門，服務業PMI從6月的52.8明顯下降至7月的51.5，而建筑業PMI從6月的55.7降至7月的51.2。野村預計8月制造業PMI將繼續疲軟，而非制造業PMI可能進一步下滑。值得注意的是，服務業和建筑業的新訂單PMI指數在7月進一步陷入收縮區間，分別從6月的49.6和48.7下降至48.4和46.3，預示著未來幾個月持續疲軟。

吳照銀表示，目前居民不愿意增加消費，企業不愿意擴大投資。6月社消零售額同比僅增長3.1%，上半年民間固定資產投資累計同比增長-0.2%，不如去年。國際方面，日益復雜的國際政治環境、全球產業鏈調整等因素不斷干擾正常的國際貿易，歐美等國大幅加息后需求下滑也進一步加劇了出口的壓力。經濟弱復蘇，直接導致物價萎靡和企業盈利低迷。

在這一背景下，從大類資產配置的角度來看，吳照銀認為，股市向上的邏輯不強，商品向上的邏輯更弱，但對債市有利。“就目前重新受到追捧的權益資產而言，投資者要在下跌中尋找機會。值得長期持有的結構性機會還是‘中特估’，估值合理，盈利穩定，具有政策紅利，吸引大量資金流入。今年新成立的國企和央企概念的基金份額有168.8億，遠超往年。其他題材和概念，比如人工智能（AIGC），近期表現其實并不好。”

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