周末鋁業大事，莫過于中國鋁業(601600.SH;02600.HK)“并表”云鋁股份(000807.SZ)，二者目前市值合計約千億，強強聯合會產生怎樣的效應？

7月24日晚間，中國鋁業、云鋁股份齊發公告，中國鋁業擬通過非公開協議方式以現金收購云南冶金所持云鋁股份19%股權，交易完成后，中國鋁業將成云鋁股份第一大股東，后者納入中國鋁業報表。若以2021年底披露數據計算，二者合并電解鋁產能占中國電解鋁產能的17.5%。

強強聯合：減少同業競爭

(資料圖片)

7月24日晚間，中國鋁業公告，擬通過非公開協議方式以現金收購云南冶金集團股份有限公司云南冶金持有的云南鋁業股份有限公司19%股權，交易對價為人民幣66.62億元。本次交易完成后，中國鋁業將持有云鋁股份約29.10%的股權，成為云鋁股份的第一大股東，并將云鋁股份納入公司合并報表范圍。

云鋁股份也于7月24日晚間發布公告稱，本次股份轉讓完成后，公司控股股東將變更為中國鋁業，間接控股股東仍為中國鋁業集團有限公司。

二者在國內鋁業中的地位排名前列。

從市值上來看，鋁行業里，中國鋁業總市值排名第一，近800億元，云鋁股份總市值排名第三，約300億元，二者總市值合計約千億元。且二者總市值均遠遠高于行業均值與行業中值。

從電解鋁產能來看，若以2021年底披露數據計算，二者合并電解鋁產能占中國電解鋁產能的17.5%。

本次合并，最直接的好處就是減少了同業競爭，更有效的進行行業資源整合。

中國鋁業在7月24日的交易公告中表示，本次交易有利于進一步解決公司與云鋁股份的同業競爭問題，有效減少公司的日常關聯交易；云鋁股份并入公司后，有助于進一步提升公司的行業地位和盈利能力，依托云鋁股份在清潔能源上的優勢，進一步提升公司綠色鋁產能占比，有利于推動公司綠色低碳高質量發展；同時，可以更好發揮公司與云鋁股份在業務和管理上的協同性，實現鋁產業一體化、集約化管理，為公司帶來可持續的投資回報。

國企改革的又進一步？

由于二者的背景，本次交易也被解讀為國企改革的重要一步。

據企查查資料顯示，中國鋁業公司成立于2001年2月23日，2017年成功改制為中國鋁業集團有限公司，2018年被國資委確定為國有資本投資公司試點企業。而中國鋁業股份有限公司（簡稱：中國鋁業）是中國鋁業集團有限公司的控股子公司,是中國鋁行業的龍頭企業。

被中國鋁業收購股權的云南鋁業股份有限公司是云南冶金集團總公司將其全資企業——云南鋁廠的生產經營性資產，以獨家發起，整體改制，社會公開募集股份方式設立的股份有限公司。公司于1998年3月20日正式成立，同年4月8日“云鋁股份”股票在深交所上市。

銀河證券研報認為，央企重組符合國企改革發展大戰略，推動資源向優勢企業和主業企業集中，促進相關行業、產業發展，解決同質化競爭、重復建設問題，提升資源配置效率，增強相關企業競爭力。

交易背景

鋁行業屬于周期性行業，是國家重要的基礎原材料產業，與交通、建筑、電力、機械制造、航空航天、電子電器、包裝等行業密切相關，其產品價格隨國內外宏觀經濟波動呈周期性變動規律。

LME鋁價（現貨結算價）在去年底快速上行到達今年3月高點后，近幾個月鋁價都呈快速下降趨勢。

紫金天風期貨7月19日研報表示，國內半數以上電解鋁產能出現虧損，短期內鋁價或將震蕩運行試探鋁廠成本支撐。若虧損無法限制產量釋放，則消費疲弱開工將導致供需格局繼續呈現過剩，鋁價仍將承壓運行。

中國是鋁工業大國，產量和消費居世界前列。近年來我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，國家實施供給側結構性改革，不斷淘汰落后產能和關停違規、環保不達標產能，以設置產能上限方式嚴控新增電解鋁產能，優化了電解鋁行業格局，有效改善了市場供需狀況，對鋁行業有序、健康發展起到了積極作用。

特別是雙碳目標提出后，對電解鋁行業提出了更高的要求，由能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，倒逼電解鋁行業用能結構由以傳統煤電為主，向以清潔能源、新能源為主、煤電兜底調劑為輔的綠色低碳用能結構轉變，我國電解鋁產能由北方煤電豐富地區向西南具有綠色低碳能源優勢的地區轉移的趨勢將更加明顯。

而云鋁股份的核心競爭力就是環境友好。作為中國有色金屬行業、中國西部地區工業企業中唯一一家“國家環境友好企業”，公司全面融入國家生態文明建設，減少溫室氣體排放，大力實施綠色鋁材一體化發展戰略，將綠色發展理念貫穿于生產經營全過程。

以水電為能源生產原鋁是云鋁股份的一大優勢，公司已實現全流程生產100%使用水電能源；與同樣規模的煤電鋁相比，每年可減少二氧化碳排放約2500萬噸，減排幅度達90%以上。

云鋁是國內最大的綠色鋁供應商，依托綠色鋁品牌優勢，公司與寧德時代、蔚來、寶馬、沃爾沃、戴爾等國際知名企業建立穩固的上下游關系，成為馬可迅在國內唯一合格供應商。從長遠來看，在國家雙碳戰略的大背景下，公司綠色鋁的品牌價值和經濟價值將進一步提升。

在上述大環境下，中國鋁業選擇此時與云鋁股份強強聯合，并表云鋁，既符合國家戰略，也是鋁價震蕩下行后，行業內資源整合，集中優勢資源的一種表現。這既是市場化需要，也符合低碳環保的號召。

在財務上，二者目前還未公布中報業績。2019-2021年二者ROE對比情況如下。云鋁股份連續三年ROE增長，2021年ROE創新高，同年中國鋁業ROE水平也是近三年新高。

云鋁股份預計8月20日披露半年報，中國鋁業預計8月24日披露半年報。

作者|許螣垚

編輯|May

標簽： 同業競爭 生產經營性