近期，日本股市的熱度和資金流入量都突然大幅飆升。其實，“失落的30年”的日本經(jīng)濟自2012年就出現(xiàn)拐頭向上的態(tài)勢，但直到“股神”巴菲特近期的大周期買入，市場情緒被徹底引爆。

據(jù)第一財經(jīng)記者了解，近一周以來，國內(nèi)掛鉤日本股市的ETF和QDII基金受到空前關(guān)注。5月23日，兩只掛鉤日經(jīng)225的ETF，由于超高的溢價率而再度暴跌。其中易方達的日經(jīng)225ETF（513000）周一、周二分別下跌9.87%、7.48%，兩日合計下跌17.35%；華夏的日經(jīng)225ETF（513520）則合計下跌14.44%。業(yè)內(nèi)人士對記者表示，這多是因為QD額度有限且很少有賣盤，因此買家無奈只能付出更高的溢價，此時往往容易出現(xiàn)較大波動。

【資料圖】

短期大漲之后，日本股市已經(jīng)有所修復(fù)，但多數(shù)機構(gòu)認為仍可挖掘機會。國內(nèi)唯一一只主動管理型日股QD股基摩根日本精選基金經(jīng)理張軍對記者表示，日本市場出現(xiàn)了一些積極因素，經(jīng)濟正在從疫情的長期停擺中迅速恢復(fù)，企業(yè)利潤開始強勁增長，資產(chǎn)負債表不斷修復(fù)，而且日本的估值相較于歐美股市有更明顯的優(yōu)勢。在他看來，日本在全球產(chǎn)業(yè)鏈中具有優(yōu)勢的地位，比如自動化精密設(shè)備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，有著相對較高的配置價值。

資金加速流入

日本第一季度GDP同比增長1.6%，跑贏預(yù)期0.7%和前值-0.1%。上周，日經(jīng)指數(shù)在GDP數(shù)據(jù)公布后升破30000點，創(chuàng)下2021年9月以來的新高。東證Topix指數(shù)則創(chuàng)下1990年資產(chǎn)泡沫破裂以來的最高水平。截至5月24日收盤，日經(jīng)225指數(shù)報30682.68點，年內(nèi)漲幅19.31%。

此外，今年以來外資持續(xù)流入日本股市。彭博統(tǒng)計，截至5月19日，今年以來外資凈買入日股約7810億日元。同時，截至5月19日，外資已連續(xù)7周凈買入日股。

對于國內(nèi)投資者來說，布局日本股市的最直接方法之一就是買入相關(guān)的ETF或者QD基金，目前共有五個產(chǎn)品。2019年6月，易方達日興資管日經(jīng)225ETF、華夏野村日經(jīng)225ETF、南方頂峰TOPIXETF和華安三菱日聯(lián)日經(jīng)225ETF首批四只ETF互通產(chǎn)品掛牌交易。

但這些基金的熱度始終不溫不火，直到近兩周。掛鉤日經(jīng)225指數(shù)的ETF規(guī)模都比較小，因而在市場一頭熱的時候，很容易出現(xiàn)極高的溢價率。“比如華夏、易方達的ETF規(guī)模都是1億元左右，前一周買盤特別集中，但QD額度又不夠，也沒有賣盤出來，因此需要不斷掛更高的價格去成交。”某公募機構(gòu)人士告訴記者。記者也發(fā)現(xiàn)，在溢價最高時，ETF的二級市場買賣價格相較于指數(shù)的價格溢價了近兩成，也就是說要額外付出20%的成本。一般而言，在溢價率極高之際，買入ETF往往存在較大風(fēng)險。

例如，“日經(jīng)225ETF易方達”的價格在5月19日飆升至1.469的最高值，這主要因為溢價率高企，隨后兩個交易日則出現(xiàn)暴跌，截至5月24日收盤，該ETF報價1.21，當(dāng)日較開盤價1.208微漲，終結(jié)了“兩連跌”，近1年的回報達到12.92%；另外，華夏的“日經(jīng)ETF”也呈現(xiàn)同樣的走勢，上周最高觸及1.403，隨后出現(xiàn)連續(xù)兩天的暴跌，24日微漲，收于1.193，近1年的回報仍達到13.78%。

除了4只被動型的ETF產(chǎn)品，全市場還有一只主動型開放式基金摩根日本精選股票（007280）。“摩根日本精選股票”近1年以來的收益達到14.26%，跑贏基準。相比場內(nèi)交易ETF基金容易出現(xiàn)折溢價，這類主動型基金一般不會出現(xiàn)上述情況。據(jù)記者了解，該基金中，日本股票的占比達到80%以上。公開信息顯示，該基金規(guī)模1.15億元，從2019年7月至今，基金經(jīng)理任期回報為49.88%。截至2023年3月31日的信息顯示，該基金的重倉持股分別為索尼（4.26%）、豐田汽車（3.74%）、村田（2.93%）。

多重因素支撐日股強勢

此前無人問津的日本股市“鐵樹開花”，其背后存在多重邏輯的加持。

張軍告訴記者，近期推動日股強勢的原因第一是在日本央行前行長黑田東彥卸任后，繼任的新任行長植田和男在其任內(nèi)首次議息會議上維持寬松貨幣政策不變（此前市場預(yù)計新任行長可能會偏鷹派），提振市場信心，利率保持低位也有助于風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)；第二則是5月17日公布的日本一季度GDP同比增長1.3%,好于預(yù)期；第三是外資的持續(xù)流入。

此外，日本上市企業(yè)持續(xù)回購也是推動力之一。在東京證交所推動股價低于賬面價值的上市公司制定資本改善計劃后，不少上市企業(yè)紛紛宣布推出股票回購的計劃，獲得市場資金的認同；同時，盈利基本面的加持也為日本股市上漲提供基礎(chǔ)。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，市場預(yù)估，今年會計年度東證上市企業(yè)的盈利增速或可達6%。無論是每股盈利還是每股凈值，今年以來東證指數(shù)均好于標普500指數(shù)（摩根士丹利的模型預(yù)計美股盈利可能下行20%），多重因素下，日股或成為今年以來亞洲表現(xiàn)居前的市場。

日本近期無疑吸引了全球資管機構(gòu)的關(guān)注。第一財經(jīng)早在上周就報道，國際資管巨頭富達國際近期表示，日本股市開啟新階段，投資前景可期。“日本股市被稱為全球最不受歡迎的資產(chǎn)類別。”富達國際日本投資主管鹿島美由紀（Miyuki Kashima）此前對記者說道。不過，目前她感覺這一市場正處于一個非常有趣的階段。

此前日本股市備受冷落，從1990年開始，日經(jīng)指數(shù)從40000點一路下行，直到2015年在7000點附近觸底。“市場總有牛熊變化，但很少見到一個熊市能持續(xù)幾十年。”鹿島美由紀稱，這是因為過去30年間日本GDP增長相當(dāng)緩慢，并經(jīng)歷了嚴重的通縮時期。但從2012年開始，日本名義GDP就重回增長軌道。事實上，截至2012年的過去十年，日本股市的累計回報高達174%，超過了標普1500指數(shù)、FTSE全股指數(shù)等，而期間日本存款利率接近0。這和“安倍經(jīng)濟學(xué)”不無關(guān)系，雖然這種增長被新冠疫情暫時打斷，但IMF最新預(yù)計，日本GDP將在未來幾年達到600萬億日元的目標。

此外，地緣格局似乎使得日本受益。全球資深宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對第一財經(jīng)記者表示，“現(xiàn)在日本、美國、韓國等都轉(zhuǎn)移至日本擴大芯片生產(chǎn)產(chǎn)能，日本出口美國的金額也創(chuàng)了歷史新高，短期內(nèi)還在加速。日本股票上漲和地緣有很大關(guān)系，不單純是‘安倍交易’。”

巴菲特的“帶貨”加大了日本股市的受關(guān)注度。巴菲特在今年4月時透露，日本是美國以外最大的投資目的地，將對三菱商事和三井物產(chǎn)等5家日本商社的持股比例提高至7.4%。他同時發(fā)行總額達1644億日元的低息債券，三年期日元公司債的發(fā)行利率約為0.907%，遠低于五大商社3%～6%的股息收益率水平，可謂“完美套利”。

大漲后機會仍存

目前日股的漲幅是否已兌現(xiàn)今后的潛力？

事實上，加大在日本投資的美國機構(gòu)并不在少數(shù)。“除了巴菲特，還有Elliott，這是美國比較大的維權(quán)投資者；另外則是鼎鼎大名的Citadel。這三家機構(gòu)基本上都和美國政府關(guān)系密切，而且它們的投資涉及比較重要的地緣關(guān)系或宏觀敞口，這種布局亦可能是一個新的轉(zhuǎn)機。”袁玉瑋稱。

他稱，“2008年金融危機快結(jié)束時，巴菲特收購高盛的股票，當(dāng)時是美國政府牽頭。2009年次貸危機剛結(jié)束，巴菲特收購美國的鐵路，鐵路交通是對經(jīng)濟景氣非常敏感的行業(yè)，能選在危機剛結(jié)束時買應(yīng)該是看好宏觀趨勢的反轉(zhuǎn)； 2021 年末巴菲特減持蘋果，并加大石油股敞口，明顯也是根據(jù)通脹在做資產(chǎn)配置。巴菲特幾次比較大的決定，都是有宏觀在背后驅(qū)動。”

據(jù)報道，自今年年初以來，Elliott和Citadel等大型基金都表示要在東京開設(shè)辦事處，或是在日本國內(nèi)擴大業(yè)務(wù)范圍。投資者興趣如此強烈復(fù)蘇的原因之一是日本企業(yè)管理層現(xiàn)在面臨著明確而不可避免的壓力，要求日本企業(yè)提高企業(yè)價值、回報股東、關(guān)注資本成本，這也符合大型機構(gòu)的布局邏輯。

張軍對記者表示，在連續(xù)數(shù)周的上漲之后，日本股市估值得到了一定修復(fù)，但是日本作為全球僅次于美國和中國的第三大經(jīng)濟體，在許多領(lǐng)域的競爭力居全球前列，日本股市在資產(chǎn)配置中的價值較高，仍然值得投資者關(guān)注。從橫向?qū)Ρ葋砜矗毡竟墒械墓乐挡⒉桓撸廊皇侨虻耐莸亍Ｈf得數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月18日，日經(jīng)指數(shù)的PB只有1.74倍，遠低于納斯達克指數(shù)、道瓊斯指數(shù)和標普500等，投資價值相對較高。

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